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　在產(chǎn)能過剩、消費(fèi)升級(jí)、國(guó)際大品牌跑馬圈地等背景下，近年來，整個(gè)紡織服裝行業(yè)均陷入“憂傷的寒冬”，部分上市公司利潤(rùn)亦出現(xiàn)不同程度的下滑，不過，這絲毫也不影響擬上市企業(yè)的熱情。

　　2016年6月，上海十月媽咪網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（下稱：“十月媽咪”）披露招股書，稱公司擬登陸上交所，公開發(fā)行不超過1500萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25%，預(yù)計(jì)發(fā)行后總股本不超過6000萬(wàn)股。其計(jì)劃募資2.19億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、信息化系統(tǒng)建設(shè)等項(xiàng)目?！　≡谥袊?guó)“二孩”政策全面放開背景下，孕嬰產(chǎn)業(yè)前景被廣泛看好，但十月媽咪卻步入營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙下滑的境地，其中凈利潤(rùn)更是同比下滑近五成?！　⊙┥霞铀氖?，6月17日證監(jiān)會(huì)在例行發(fā)布會(huì)上闡述了IPO審核中關(guān)注的主要問題，其中“報(bào)告期業(yè)績(jī)大幅下滑”被明確寫入。在證監(jiān)會(huì)從嚴(yán)審查IPO的背景下，十月媽咪要想成功過會(huì)，可謂困難重重。

　　營(yíng)收凈利潤(rùn)雙雙下滑

　　十月媽咪是一家孕產(chǎn)用品全渠道零售商，主要產(chǎn)品包括孕婦服裝、孕婦用化妝品、孕嬰相關(guān)用品和服務(wù)等。

　　記者查閱該公司招股書發(fā)現(xiàn)，近兩年，十月媽咪凈利潤(rùn)波動(dòng)較大。2014和2015年，十月媽咪分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.74億元和2.7億元，同比增長(zhǎng)14.47%、下降1.05%；分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3038萬(wàn)元和1269萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)114.9%、下滑58.21%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2335萬(wàn)元和1245萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)119.47%、下滑46.57%。

　　針對(duì)2015年?duì)I業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)下滑，十月媽咪給出的解釋之一是受到中國(guó)傳統(tǒng)觀念“羊年”不適合孕育孩子影響，導(dǎo)致新生兒銳減，從而影響到公司整體銷售。

　　不過記者查閱國(guó)家統(tǒng)計(jì)局不久前公布的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2015年中國(guó)全國(guó)出生人口為1655萬(wàn)人，相比2014年僅減少32萬(wàn)人，降幅僅為0.18%。同時(shí)，中國(guó)孕產(chǎn)用品市場(chǎng)零售總額由2010年的313.2億元增長(zhǎng)到2014年的492.3億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12.0%。有報(bào)告顯示，中國(guó)孕產(chǎn)用品市場(chǎng)零售總額將在2019年達(dá)到992.6億元，未來5年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到15.1%。整個(gè)孕產(chǎn)用品行業(yè)仍處于高速增長(zhǎng)階段，市場(chǎng)潛力巨大。因此，上述解釋略顯牽強(qiáng)。

　　事實(shí)上，查詢?cè)摴菊泄烧f明書不難發(fā)現(xiàn)，其營(yíng)收及凈利潤(rùn)的下滑，更多是由十月媽咪自身因素造成。

　　在招股說明書中，十月媽咪表示，報(bào)告期內(nèi)公司利潤(rùn)水平主要受營(yíng)業(yè)收入、毛利率水平以及期間費(fèi)用的影響。2015年利潤(rùn)水平同比大幅下降，主要是由于管理費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)。

　　記者查看該公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，其2015年度公司管理費(fèi)用為5181.2萬(wàn)元，較2014年度的3675.4萬(wàn)元新增1505.8萬(wàn)元，增長(zhǎng)40.97%。此外，2014年底十月媽咪凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，其管理費(fèi)用增幅亦不小，同比增長(zhǎng)21.2%。

　　除此之外，多數(shù)子公司虧損也造成其凈利潤(rùn)下滑。

　　目前，十月媽咪共有5家全資子公司，除上海十月媽咪和上海有喜在2015年實(shí)現(xiàn)盈利外，其余三家均處于虧損狀態(tài)。其中，杭州普宏虧損22.64萬(wàn)元、上海佳婉虧損14.89萬(wàn)元、杭州佳婉則虧損36.38萬(wàn)元。

　　資金狀況愈發(fā)緊張

　　從利潤(rùn)指標(biāo)來看，盡管2015年十月媽咪并未達(dá)到虧損狀態(tài)，但其中，政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠來為其增添不少助力。

　　2015年，十月媽咪凈利潤(rùn)為1245萬(wàn)元，當(dāng)年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額為428.40萬(wàn)元，為近三年最高。2013年及2014年，政府補(bǔ)助僅為121.37萬(wàn)元和159萬(wàn)元，而當(dāng)年該公司凈利潤(rùn)為1119.6萬(wàn)和2335萬(wàn)元。若剔除政府補(bǔ)助，十月媽咪2015年的盈利僅為816.93萬(wàn)元。

　　近兩年，十月媽咪的應(yīng)收賬款和在建工程金額也出現(xiàn)連續(xù)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，截至2013年末，十月媽咪應(yīng)收賬款為1231萬(wàn)元，在建工程金額為30萬(wàn)元；時(shí)至2014年末這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為1552萬(wàn)和1306.58萬(wàn)元；而到了2015年末，該公司應(yīng)收賬款金額為2595萬(wàn)元，而在建工程金額飆升至4495萬(wàn)元。

　　應(yīng)收賬款增長(zhǎng)的同時(shí)，十月媽咪的負(fù)債也在增加。2013年至2015年末，該公司總負(fù)債金額分別為4855.58萬(wàn)元、7441.66萬(wàn)元和1.32億元，而對(duì)應(yīng)衡量?jī)攤芰Φ闹笜?biāo)—流動(dòng)比率分別為2.65、2.23和1.95，顯示出十月媽咪變現(xiàn)能力呈減弱趨勢(shì)。

　　在資金狀況逐年緊張背景下，十月媽咪也在廣泛尋求融資。據(jù)招股說明書顯示，十月媽咪在改制前經(jīng)歷了一次增資和兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。相比于2009年的300萬(wàn)元注冊(cè)資本，到本招股說明書簽署時(shí)，其注冊(cè)資本已增至4500萬(wàn)元。另外，十月媽咪的銀行借款額也在不斷提升。截至2013年末，該公司短期借款余額為200萬(wàn)元，而到了2015年底，這一數(shù)字已攀升至1102萬(wàn)元。事實(shí)上，這也導(dǎo)致利息等融資成本不斷提高。2013年，十月媽咪的利息支出為17.59萬(wàn)元，2015年則達(dá)到52萬(wàn)元，兩年間增長(zhǎng)1.9倍。

　　自主生產(chǎn)比例低　　在產(chǎn)品加工模式方面，十月媽咪的孕婦服裝主要采用OEM（代工）的外包生產(chǎn)或委外加工模式，孕婦用化妝品主要采用ODM（貼牌）的外包生產(chǎn)模式。其本身則集中于產(chǎn)業(yè)鏈上具有較高附加值的產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)設(shè)計(jì)、品牌推廣、銷售渠道建設(shè)等核心環(huán)節(jié)，自主生產(chǎn)的比例較小。

　　然而，由于對(duì)外包生產(chǎn)商、委外加工商業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的控制力有限，十月媽咪無(wú)法保證未來業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不會(huì)受到外包生產(chǎn)商或委外加工商自身經(jīng)營(yíng)狀況的影響。

　　具體而言，若外包生產(chǎn)商、委外加工商研發(fā)或生產(chǎn)的產(chǎn)品出現(xiàn)任何缺陷，十月媽咪可能需要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，從而面臨品牌聲譽(yù)、企業(yè)形象受到損害的風(fēng)險(xiǎn)；若外包生產(chǎn)商、委外加工商因自身產(chǎn)能限制、生產(chǎn)計(jì)劃等因素?zé)o法按時(shí)向十月媽咪提供合同約定數(shù)量的高質(zhì)量產(chǎn)品或因經(jīng)營(yíng)不善無(wú)法繼續(xù)開展業(yè)務(wù)，可能導(dǎo)致錯(cuò)失良好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)、無(wú)法完成銷售計(jì)劃或者需要另行尋找可按相同價(jià)格提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的其他第三方外包生產(chǎn)商或委外加工商，從而對(duì)十月媽咪業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?；若外包、加工成本因面輔料、原材料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)、人工成本持續(xù)升高等因素大幅上漲，十月媽咪可能面臨基于競(jìng)爭(zhēng)壓力無(wú)法將成本增加轉(zhuǎn)嫁給客戶，而導(dǎo)致利潤(rùn)率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)已有所顯現(xiàn)。2015年12月至2016年2月，國(guó)家質(zhì)檢總局組織展開了2016年第一批針織內(nèi)衣等25種產(chǎn)品質(zhì)量國(guó)家監(jiān)督抽樣檢測(cè)。其監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示，包含十月媽咪在內(nèi)的6批次針織內(nèi)衣不合格，不合格項(xiàng)目包括纖維含量、pH值。對(duì)于后續(xù)如何處置該事宜，十月媽咪并未在招股說明書中提及，也未給予解釋。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，如何防范外包生產(chǎn)和委外加工模式的風(fēng)險(xiǎn)是十月媽咪將要面對(duì)的一大難題，畢竟自產(chǎn)比例過低，同時(shí)過度依賴電商第三方平臺(tái)的銷售，對(duì)于自身品牌的建立和推廣有一定障礙。